Макромониторинг #280 от

С момента выхода последней передачи цены на нефть снизились на 1,8% на фоне усиливающихся опасений рецессии в экономике США, вызванной резким ужесточением денежно-кредитной политики Федеральной Резервной Системы. Также отрицательная динамика нефтяных котировок может быть обусловлена слабым спросом на топливо в Китае, вызванным увеличением заболеваемости коронавирусом в регионе. Сейчас баррель нефти стоит 105 долл. и 15 центов. Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. На данный момент в наши модели заложена средняя цена на нефть в 2022 году в размере 103 долл. за баррель. Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи снизился на 1,5% и составил 2 129 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 37,7 трлн рублей. При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет всего 3,7. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 13,7, стран с развитой экономикой – на уровне 17, при этом P/E индекса S&P500 составляет 20. Если посчитать значение индекса МосБиржи на основе текущих процентных ставок и прибылей компаний за последний год, то мы увидим, что оно должно составлять 4 876 пунктов. Разница текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет 129%. Эту разницу мы называем индекс Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Наш текущий прогноз процентных ставок с учетом привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках показывает, что на конец 2022 года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 8,2. С учетом текущих оценок роста прибылей компаний, а также ожидаемого нами снижения уровня процентных ставок, капитализация индекса с фундаментальной точки зрения должна увеличиться к концу 2022 года приблизительно до 18,6 трлн руб. Принимая во внимание размеры ожидаемых дивидендов, справедливое значение для индекса МосБиржи на конец текущего года с этой точки зрения мы оцениваем на уровне порядка 3 900 пунктов, что на 83% выше текущих значений. На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 183%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок интересен с точки зрения приобретения активов. При этом, по нашему мнению, по итогам 2022 года рост денежной массы может составить около 12%. Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля в условиях продолжения действия импортных ограничений, а также ограничений на движение капитала, укрепился на 6,1% и по состоянию на 26 июля составил 57 руб. и 78 коп. Говоря о динамике международных резервов России, отметим, что с 1 по 15 июля она была отрицательной, их объем сократился на 21,5 млрд долл. и составил 565,3 млрд долл. По данным Росстата, за период с 9 по 15 июля была зафиксирована дефляция в размере 0,17%. При этом неделей ранее цены сократились на 0,03%. С начала года рост цен составил 11,4%. При этом в годовом выражении по состоянию на 15 июля инфляция замедлилась до 15,4% после 15,9% двумя неделями ранее. Наш прогноз инфляции на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах. Мы считаем, что в 2022 году рост цен составит около 18%. По нашему мнению, уже в следующем году темп роста цен замедлится до уровня ниже среднесрочной цели ЦБ и составит около 2-3%, после чего годовые темпы инфляции будут стремиться в диапазон 4-5%. Переходя к рынку облигаций, следует упомянуть, что за время, прошедшее с момента выхода последней передачи, доходность в корпоративном секторе упала на 75 б.п., в муниципальном секторе доходность снизилась на 38 б.п., а в государственном секторе доходность сократилась на 24 б.п. Отметим, что на заседании Совета директоров Банка России 22 июля было принято решение о снижении ключевой ставки сразу на 150 базисных пунктов до 8% годовых. В пресс-релизе по итогам заседания было отмечено, что текущие темпы прироста потребительских цен остаются низкими, способствуя дальнейшему замедлению годовой инфляции, инфляционные ожидания населения и бизнеса заметно уменьшились, достигнув уровней весны 2021 года, а снижение деловой активности происходит медленнее, чем ЦБ предполагал в июне. Также регулятор дал сигнал о том, что будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки во втором полугодии текущего года. Наши модели показывают, что потенциал снижения процентных ставок в течение года сохраняется. В частности, мы ожидаем снижения уровня процентных ставок по корпоративному сегменту на 11,9%, по муниципальному сегменту - снижения на 15%, и по государственному сегменту – снижения на 17%.