Макромониторинг #349 от

Здравствуйте, уважаемые зрители. Сегодня 6 мая, с вами в студии – Владислав Корсунский и передача макромониторинг от компании Арсагера. С момента выхода последней передачи цены на нефть упали на 9,1%, и по состоянию на закрытие торгов 5 мая котировка сорта Brent составила 60 долларов и 23 цента. На прошедших выходных восемь стран ОПЕК , добровольно ограничившие в 2023 году производство нефти на 2,2 млн баррелей в сутки, приняли решение с июня увеличить квоты на добычу на 411 тыс. баррелей в сутки. Напомним, в марте было решено, что наращивание добычи начнется с апреля на ежемесячной основе и продлится до сентября 2026 года, то есть с ежемесячным шагом около 140 тыс. баррелей в сутки. Однако на прошедшей неделе страны ОПЕК договорились ускорить его до 411 тыс. баррелей в сутки на май, что эквивалентно трем ежемесячным надбавкам. Таким образом, участники рынка опасаются, что ускоренное наращивание добычи картелем одновременно с последствиями глобальной торговой войны, вероятно, приведет к избытку предложения на нефтяном рынке. Наш прогноз стоимости нефти на ближайшие годы Вы можете видеть на своих экранах, на данный момент он остается без изменений. Мы считаем, что среднегодовая стоимость нефти в 2025 году может составить около 73 долл. за баррель. Индекс МосБиржи с момента выхода последней передачи снизился на 6,3% и составил 2 739 пунктов. Капитализация российского фондового рынка составляет на данный момент 51,2 трлн рублей по сумме капитализации 202 эмитентов. При текущих котировках мультипликатор P/E российского фондового рынка составляет 5,1. Что касается других стран, то P/E фондовых рынков развивающихся стран сейчас находится на уровне 14,5, стран с развитой экономикой – на уровне 21,2, при этом P/E индекса S&P500 составляет 28,2. По нашему мнению, доходность акций в нормальной ситуации должна превышать доходность долговых инструментов примерно в 1,5 раза. Если предположить, что процентные ставки и объем годовых прибылей компаний останутся на текущем уровне, то с учетом указанного выше привычного соотношения доходностей на долевом и долговом рынках, значение индекса МосБиржи должно составлять 2 221 пункт. Этому значению индекса соответствует P/E на уровне 4,1. Соотношение текущего и расчетного значений индекса МосБиржи сейчас составляет -18,9%. Этот показатель, который отражает уровень недооценки или переоценки фондового рынка, мы называем индексом Арсагеры. Исторические значения индекса Арсагеры Вы можете сейчас видеть на своих экранах. Таким образом, можно отметить, что текущее значение индекса МосБиржи превышает свой фундаментальный уровень с учетом текущего объема прибылей, которые заработали компании из индекса, а также текущего уровня процентных ставок. Если предположить, что текущее соотношение доходностей акций и облигаций будет сохраняться, а уровень процентных ставок и объем прибылей компаний за ближайший год изменятся в рамках наших ожиданий, то в этом случае значение индекса Мосбиржи к концу 2025 года может составить около 3 300 пунктов, что превышает текущее значение на 20%. Заметим также, что это значение учитывает выплату дивидендов из расчета ожидаемой дивидендной доходности индекса на уровне около 11,3%. P/E рынка при этом составит 6,1. Капитализация, учитываемая в индексе МосБиржи, в этой ситуации должна составить около 7,3 трлн руб. В том случае, если текущая «переоценка» рынка акций будет устранена, соотношение доходностей акций и облигаций станет привычным, а процентные ставки и прибыль компаний изменятся в рамках наших ожиданий, то P/E рынка к концу 2025 года составит 4,9, а значение индекса МосБиржи в этой ситуации сократится на 2% и составит примерно 2 680 пунктов. На данный момент соотношение денежной массы и капитализации фондового рынка составляет 228%. Такое высокое значение показателя М2/Капитализация может свидетельствовать о том, что в настоящее время российский фондовый рынок недооценен относительно текущего уровня денежной массы. При этом мы ожидаем, что по итогам текущего года рост денежной массы составит около 15%. Что касается динамики курса рубля, то с момента выхода последней передачи курс рубля на фоне негативной динамики цен на нефть снизился на 1,4%, и на 6 мая Банк России установил курс доллара на уровне 81 руб. и 91 коп. При этом среднее значение курса рубля по-прежнему остается достаточно крепким, что может объясняться сохранением спроса на рублевые активы на фоне возможного снижения геополитической напряженности.